联讯证券艰难磨底防守为上较好

来源:    作者:笔名    2020-11-20

联讯证券:艰难磨底 防守为上 类别: 机陈致中夫妇是否认罪构: 研究员:

[摘要]

大势研判:艰难磨底,防守为上,防守首推金融和基建为什么市场对政策转向不买账?政治局会议后A股反而大跌三天,从决定股价的核心因子角度找原因:市场对盈利预期较为悲观,而风险贴现率仍下降缓慢。

第一,市场还未形成利率稳定下行的预期。由于宽货币大幅早于宽信用,导致无风险利率的下行幅度远大于信用利率,10年期国债利率回落幅度相当于整个上升幅度的40%,而10年期AA级企业债回落幅度仅相当于整个上升幅度的24%,股市的风险贴现率还未见明显下行。

未来要使股市的风险贴现率不断下行,主要有两种方式:其一,继续宽货币,打压无风险利率,而此举打压空间有限。其二,大力度宽信用,缩小信用利差,在无风险利率相对稳定的情况下降低信用利率。这是目前利率还没有充分演绎政策转向的部分,也是未来股市企稳回升的主要驱动力之一(激越和坎坷7月以来,周期走势明显强于银行,这也是宽信用未得到市场充分反馈的佐证)。

在政策是微调还是彻底转向及调整力度方面,市场存在犹豫,尤其在房地产不放松的情况下,未来投资的恢复情况也成为市场的一块心病。从政策操作的历史看,我们的政策更容易出现的是调整速度慢,而一旦转向则容易用力过猛。所以,未来大概率会出现对政策力度预期修正的行情。

第二,市场对经济下行的预期较为悲观,未来企业的盈利预期下降。上半年融资条件的过多来玩玩《梦幻飞仙》新服在逆境中成长度收紧预示着未来一段时期(尤其是三季度)经济表现会很难看,而且贸易战带来的巨大不确定性会让净出口受损,经济预期较为悲观。

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